可選消費行業專題研究：可選消費加速回暖珠寶高景氣持續

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3 月消費市場加速回暖，商品零售/餐飲收入分別同比+9.1%/+26.3%

據國家統計局，3 月我國社零總額達3.8 萬億元，同增10.6%（好于Wind一致預期的7.2%），我們認為社零增速超預期主要系各類消費場景加速恢復和居民消費信心提升疊加所致。可選消費復蘇節奏加快，限額以上企業化妝品/金銀珠寶/服飾鞋帽零售總額同增9.6%/37.4%/17.7%，增速環比改善5.8/31.5/12.3pct。展望后續，隨著線下消費已逐步恢復至常態，可選消費經營活力有望進一步釋放。我們建議優先布局景氣度更高且競爭格局更清晰的珠寶板塊，隨著持續拓店疊加同店修復，龍頭品牌業績有望快速修復。

零售復蘇趨勢延續，線上/線下均有高個位數增長線下零售方面，1-3 月，限額以上的便利店、專業店、百貨零售額同比分別增長8.8%、5.7%、9.2%，增速相較于1-2 月的10.0%、3.6%、5.5%分別-1.2pct、+2.1pct、+3.7pct，整體呈現恢復態勢。線上零售方面，1-3 月，我國實物商品網絡零售額同比增長7.3%，增速相較于1-2 月的5.3%上升2.0pct。

地產銷售回暖，有望帶動地產鏈消費需求提升

3 月，地產鏈類別下，家電類、建筑及裝潢材料類零售額同比-1.4%、-4.7%，增速環比提升0.5pct、-3.8pct；家具類零售額同比+3.5%，增速環比-1.7pct。

23 年以來地產銷售持續改善，1-3 月全國房地產銷售面積/銷售額分別同比-1.8%/+4.1%，增速較1-2 月分別+1.8pct/4.1pct。我們認為地產銷售改善趨勢或將延續，帶動家具類需求逐步釋放。

黃金珠寶需求加速釋放，板塊格局清晰、優選領先龍頭1-3 月黃金珠寶品類限額以上企業零售額同比增長13.6%，其中，3 月增速為37.4%，環比大幅提升31.5pct，增速領跑可選消費賽道。我們認為黃金珠寶銷售增速的邊際提升主要受益于客流恢復以及金價上漲。短期看，隨著居民消費信心逐步恢復，黃金和鑲嵌品類具備較高增長勢能，門店銷售及盈利能力有望改善；中長期看，板塊競爭格局清晰，龍頭通過持續快速展店、產品力升級不斷提升市場份額，α明顯。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期、黃金產品銷售景氣下滑。